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油脂油料：需求或有改善 油粕不看弱
11月国内外油脂油料弱势运行。在中国采购需求刺激下，美豆价格达到一年半高点后回落，但随后价格重心下移，因市场担忧中国潜在需求减弱。油脂市场在横盘震荡一段时间后，价格重心再次下移，因数据显示马棕油减产季并未到来。
美豆方面，市场聚焦中国需求。10月底中美会谈、11月24日两国元首谈话等均表明中美关系向好。我国在10月底恢复美豆采购，至11月底美国农业部大单通报已经达到200多万吨。油厂采购口径看，截至到11月下旬，美豆采购已经接近400万吨，船期分布在12月、1月和2月。12月初，我国代表团将访问美国，或涉及农产品采购，市场有期待。从我国大豆采购看，12月船期和1月船期待采购量不到100万吨，如果我们继续采购美豆的话，很可能涉及3月以后的南美主要供应的月份。显然，美豆和巴西大豆的出口竞争加剧。中国政策性采购的量绝对美豆盘面高度和对巴西豆的溢价。南美大豆播种慢于去年，但超过正常水平，局部降雨不均，影响播种效率。市场目前对南美大豆产量维持乐观预期，在中国转向美豆采购的挤占下，巴西大豆升贴水预计弱势运行。对国内来说，豆粕面临成本上移的支撑，同时面临供应宽松甚至是持续宽松压力。在这轮，和10月中旬至11月上旬不同，我们倾向于供应压力大于成本支撑，因大豆远期采购完成。策略上，豆粕滞涨，外强内弱，看弱基差，月间反套思路。
油脂市场上，棕榈油是风向标。11月下旬产地雨季到来，近期降雨明显增加，局部暴雨。如果持续，将影响棕榈油收割效率，进而造成棕榈油产量下降。数据方面，目前还没有验证，高频数据显示11月1-20日、11月1-25日产量均环比增加。后期如果减产逻辑确定，棕榈油价格向上修复。另外，12月印尼和马来西亚均将下调棕榈油出口关税，印尼下调幅度更大。关税下降或将刺激买家需求，看好12月的出口数据。国内方面，油脂总供应充足，因此看弱基差。单边不看弱，基于进口成本上涨的逻辑。策略上，买油卖粕，月间反套，棕榈油买入看涨期权。
鸡蛋： 供应改善预期支撑，远月合约低位反弹
1、11月，鸡蛋期货主力2601合约反弹至阶段性高点后，持续回调至接近前低，临近月底，在远月合约反弹的带动下，鸡蛋2601合约反弹。截至11月28日收盘，鸡蛋主力2601合约月度累计收跌0.75%，报收3293元/500千克。蛋价延续低位运行，养殖亏损延续，市场普遍预计养殖亏损将增加养殖端淘汰意愿，进而对缓解产能过剩问题提供有力条件，在此乐观预期下，临近月底，远月合约率先反弹，随后带动近月合约跟随反弹。
2、11月，鸡蛋现货价格震荡位置低位震荡表现。截至11月28日，卓创统计中国褐壳蛋日度均价2.98元/斤，较上月涨0.13元/斤。
受到阶段性需求的提振，鸡蛋现货价格小幅反弹。然而，短期市场鸡蛋供给较为充足，限制蛋价上涨空间，11月，鸡蛋现货价格总体呈现低位震荡表现。
3、卓创公布月度数据显示，11月蛋鸡存栏13.52亿，环比减少0.51%。另外，根据补栏数据，5-10月，卓创统计的鸡苗销量所代表的育雏鸡补栏持续下降，根据生长周期规律，截至明年2月，新增开产蛋鸡量延续下降，产能存在下行预期。然而，11月鸡苗销量所代表的育雏鸡补栏环比小幅增加，对应明年3月新增下降趋势将受到负面影响。市场普遍预计养殖亏损将增加养殖端淘汰意愿，进而对缓解产能过剩问题提供有力条件，在此乐观预期下，远月合约延续反弹。然而，11月补栏数据环比增加，未来补栏、淘汰意愿或将对此产生扰动，建议前期多单止盈离场后，短线谨慎参与为主。未来持续关注养殖端补栏、淘汰意愿变化对产能的影响。
玉米： 出口预期转好美玉米上涨，国内近月领涨远期跟涨
外盘：11月，中美谈判进展顺利，中国加大对美国农产品采购。美麦、玉米出口预期转好期价反弹，玉米表现强于小麦。近期，伴随着美玉米期价上涨，农户高位卖出套保操作随之增加。分析机构表示，美国农户在价格上涨的时候卖出，因没有足够的空间储存，期货卖保锁定利润。11月末美玉米收割率96%，前一周是91%，去年是100%。玉米出口需求较好，玉米期价反弹，美国冬季风暴天气即将来临，天气不确定性引发的价格升水增加。小麦市场中，充足的全球库存继续笼罩市场，美国向中国出售小麦，美麦出口需求转好。美国冬小麦优良率48%，上年是55%。当周，美国冬小麦种植率97%，较去年同期基本持平。国内：11月，玉米期、现报价联动上涨。其中，玉米1月合约领涨，资金参与度提升，11月期价累计上涨120元/吨。11月末，1月合约减仓调整，资金向远月合约移仓，3、5月合约补涨，但是远期的7、9月合约涨幅有限。在期货上涨带动下，玉米现货跟随期货反弹。现货市场方面，11月临储小麦延迟拍卖、因装运能力有限港口物流发布临时停装通知，以上因素对玉米现货市场带来利多支撑。截至11月27日，全国玉米周度均价2266元/吨，较上月上涨58元/吨。分地区看，11月末东北玉米价格上涨为主，期货上涨，北方港口持续补货，东北深加工提价收购都对东北玉米行情有一定的支撑。华北地区玉米价格延续震荡偏强走势。山东深加工企业到货量波动较大，基层售粮进度处于较低水平，农户对优质粮源存储意愿明显。销区港口贸易商迫于成本提高报价，但市场整体高价成交情况一般。下游企业以东北粮为主，西北粮不顺价，饲料厂高价下保持观望心态，维持30-40天安全头寸滚动补库。钢联公布数据显示，11月末全国玉米销售30%，其中黑、吉、辽、蒙玉米销售进度分别为24%、19%、57%和18%。余粮压力仍有待释放，警惕进口冲击带来的期价调整风险。
生猪： 持续关注能繁母猪下降带来的预期利好
1、因猪源供应充足，11月生猪现货价格震荡走弱。截至11月28日，全国生猪均价11.12元/公斤，较上月跌1.32元/公斤；基准交割地河南地区猪价11.38元/公斤，较上月跌1.15元/公斤。总体来看，市场供给充裕，且养殖端对未来猪价缺乏信心，二次育肥意愿不足，生猪现货价格延续弱势。11月中旬，受到各地气温降低影响，终端需求有所增加，提振生猪现货价格小幅反弹。2、卓创统计数据显示，11月27日，仔猪均价215元/头，较上月涨30元/头。随着仔猪价格跌至低位，近期仔猪补栏需求继续提升，市场交投升温，散户继续抄底补栏，提振仔猪价格。下半月，随着仔猪价格的反弹，下游补栏需求增幅缩窄，但对高价补栏逐步趋于谨慎，仔猪价格涨幅缩窄。3、农业农村部存栏数据显示，10月，我国能繁母猪存栏3990万头，较前一月下降1.11%。根据官方公布的数据，10月，能繁母猪存栏降幅较此前扩大，首次下降到4000万头以下水平，根据正常生长周期规律，对应2026年下半年生猪出栏出现下降。4、截至11月27日，卓创样本点统计生猪出栏体重124.62公斤/头，较上月增加0.11公斤/头。11月，生猪交易均重先增后降。受到季节性因素提振，11月生猪交易均重总体提升，但临近月底，屠企加大规模场猪源采购量，交易均重跟随小幅度下滑。5、Wind数据显示，11月19日，政府网公布猪粮比5.37。6、卓创数据显示，11月27日，自繁自养养殖利润-239元/头，亏损较上月增加140元/头。外购仔猪养利润-343元/头，亏损较上月增加121元/头。11月，生猪现货价格震荡偏弱运行，随着生猪现货价格持续下跌，养殖利润进一步下滑，养殖亏润较上月增加。7、卓创统计数据显示，截至11月28日，样本屠宰企业开机39.19%，较上月增加2.51个百分点。随着各地气温逐渐降低，终端需求有所增加，下游订单增加，提振屠宰企业收购积极性增加。另外，市场整体猪源充足，屠宰企业开机率较上月增加。8、11月，生猪期价远强近弱。受现货猪价下跌拖累，生猪近月2601合约创新低，期价下行。生猪远期在能繁母猪下降的利多因素影响下，期价企稳上行。但是，在现货弱与预期强的多空矛盾中，猪价反弹并不顺利。整体来看，12月到春节前，生猪市场供应充裕与需求转好的多空因素交织，猪价有望延续震荡偏强表现。
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责任编辑：李铁民
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